Темпы роста экономики США составляют около 3% в год в реальном выражении, и совокупные прибыли корпораций в долгосрочном аспекте растут вместе с ней примерно теми же темпами. Почему же дивиденды на акцию растут всего лишь на 1% с небольшим, а не на 3%, как экономика в целом? Потому что компании, как и люди, рождаются, живут и умирают и им на смену приходят
новые компании. Инвестиционные банки продают акции новых компаний, при первичном публичном размещении (IPO), и эти новые акции размывают существующий пул активов в среднем на 2% в год. Поэтому, хотя прибыли растут на 3% в год, ежегодный рост числа акций на 2% приводит к тому, что дивиденды на акцию увеличиваются лишь на 1% с небольшим. И хотя компании скупают собственные акции для поддержания их рыночной цены, размывание на 2% учитывает такой обратный выкуп³.

Брокерские фирмы и взаимные фонды часто рекламируют акции компаний на таких развивающихся рынках, как Бразилия, Россия, Индия и Китай (так называемые страны БРИК), поскольку их экономика развивается стремительными темпами. Но будьте осторожны: размывание акционерного капитала, а нередко и неприкрытое воровство из-за недостаточной правовой защиты сводит на нет значительную часть этого роста, когда речь заходит о дивидендах на акцию. К примеру, китайская экономика растет стремительными темпами вот уже более 20 лет –  в реальном выражении они составляют 9% в год. Но несмотря на это в период 1993-2008 гг. инвесторы теряли на китайских акциях 3,3% в год, даже реинвестируя дивиденды. Не удивляйтесь, это действительно так. На протяжении этих 16 лет китайские акции потеряли 41,5% стоимости, не считая дополнительных издержек, которые несли инвесторы⁴. (Потери 3,3% в год без поправки на инфляцию выливаются в 5,7% в год с учетом инфляции.)

Не доверяйте историческим данным –  особенно данным за последнее время –  при прогнозировании ожидаемой доходности акций и облигаций. Ориентируйтесь на ставки процента, дивидендные выплаты, соотношение темпов роста дивидендов и процента банкротств.

Таблица 2.3 показывает, что то же самое, хотя и в меньшей степени, относится к «восточноазиатским тиграм» –  Индонезии, Корее, Малайзии, Сингапуру, Тайваню и Таиланду: доходность от акций здесь ниже, чем в США, где экономика растет не столь быстрыми темпами.

Таблица 2.3. Хорошая экономика, плохие акции

* Доходность акций, 1993-2008 гг.

Источник: Morgan Stanley Capital Indexes, International Monetary Fund.