Статья на тему «Удивительное уравнение Гордона [часть 1]». Темпы роста экономики США составляют около 3% в год в реальном выражении, и совокупные прибыли корпораций в долгосрочном аспекте растут вместе с ней примерно теми же темпами. Почему же дивиденды на акцию растут всего лишь на 1% с небольшим, а не на 3%, как экономика в целом? Потому что компании, как и люди, рождаются, живут и умирают и им на смену приходят новые компании. Инвестиционные банки продают акции новых компаний, при первичном публичном размещении (IPO), и эти новые акции размывают существующий пул активов в среднем на 2% в год. Поэтому, хотя прибыли растут на 3% в год, ежегодный рост числа акций на 2% приводит к тому, что дивиденды на акцию увеличиваются лишь на 1% с небольшим. И хотя компании скупают собственные акции для поддержания их рыночной цены, размывание на 2% учитывает такой обратный выкуп3.
Брокерские фирмы и взаимные фонды часто рекламируют акции компаний на таких развивающихся рынках, как Бразилия, Россия, Индия и Китай (так называемые страны БРИК), поскольку их экономика развивается стремительными темпами. Но будьте осторожны: размывание акционерного капитала, а нередко и неприкрытое воровство из-за недостаточной правовой защиты сводит на нет значительную часть этого роста, когда речь заходит о дивидендах на акцию. К примеру, китайская экономика растет стремительными темпами вот уже более 20 лет – в реальном выражении они составляют 9% в год. Но несмотря на это в период 1993-2008 гг. инвесторы теряли на китайских акциях 3,3% в год, даже реинвестируя дивиденды. Не удивляйтесь, это действительно так. На протяжении этих 16 лет китайские акции потеряли 41,5% стоимости, не считая дополнительных издержек, которые несли инвесторы4. (Потери 3,3% в год без поправки на инфляцию выливаются в 5,7% в год с учетом инфляции.)
Не доверяйте историческим данным – особенно данным за последнее время – при прогнозировании ожидаемой доходности акций и облигаций. Ориентируйтесь на ставки процента, дивидендные выплаты, соотношение темпов роста дивидендов и процента банкротств.
Таблица 2.3 показывает, что то же самое, хотя и в меньшей степени, относится к «восточноазиатским тиграм» – Индонезии, Корее, Малайзии, Сингапуру, Тайваню и Таиланду: доходность от акций здесь ниже, чем в США, где экономика растет не столь быстрыми темпами.
Таблица 2.3. Хорошая экономика, плохие акции
Страна
|
Реальный рост ВВП в годовом исчислении, 1988-2008 гг.
|
Номинальная доходность фондового рынка в годовом исчислении, 1988-2008 гг.
|
Китай
|
9,61%
|
-3,31%*
|
Индонезия
|
4,78%
|
8,16%
|
Корея
|
5,59%
|
4,87%
|
Малайзия
|
6,52%
|
6,48%
|
Сингапур
|
6,67%
|
7,44%
|
Тайвань
|
5,39%
|
3,75%
|
Таиланд
|
5,38%
|
4,41%
|
США
|
2,77%
|
8,80%
|
|
* Доходность акций, 1993-2008 гг.
Источник: Morgan Stanley Capital Indexes, International Monetary Fund.
Темпы роста экономики США составляют около 3% в год в реальном выражении, и совокупные прибыли корпораций в долгосрочном аспекте растут вместе с ней примерно теми же темпами. Почему же дивиденды на акцию растут всего лишь на 1% с небольшим, а не на 3%, как экономика в целом? Потому что компании,...
Таблица 2 3 Хорошая экономика плохие акции, акцию, |