Приключения с акциями.
Почему бы в таком случае инвестору не приобретать исключительно акции мелких недооцененных компаний, ведь тем самым он захватит ту часть рынка, которая, по мнению Фамы – Френча, приносит максимальный доход? На то есть несколько причин. Прежде всего, такие акции имеют самую высокую доходность именно потому, что это самая опасная территория в мире акционерного капитала. Не следует забывать, что речь идет о самых ненадежных компаниях.
Инвестор должен оценить не только финансовый портфель такой компании, но и ее «рабочий портфель», иначе говоря, человеческий капитал или поток дохода от наемного труда. В том случае, если сам инвестор работает в мелкой или недооцененной компании, ему не следует держать много таких акций, поскольку в период экономического спада они будут подвергаться воздействию тех же неблагоприятных факторов, что и его собственное место работы. Если довести эту мысль до логического завершения, один из самых неразумных шагов для инвестора – купить акции компании, в которой работает сам, поскольку в результате он может лишиться работы и инвестиционного портфеля одновременно. Именно к этому прискорбному выводу пришли сотрудники компании Enron в 2002 г.
И наконец, акции мелких и недооцененных компаний могут подолгу отставать от рынка, для последних такие периоды длятся
до 10, а для первых – до 20 лет. Если бы такие акции всегда давали лучшие результаты, чем рынок в целом, это означало бы отсутствие риска, а значит, и отсутствие премии за риск – вознаграждение держателей акций мелких и недооцененных компаний по большей части определяется именно опасностью того, что итоговые результаты будут ниже ожидаемых.
В такой ситуации будет справедливым, если премии за риск по акциям мелких и недооцененных компаний окажутся на 1-2% выше. Поэтому ожидаемая реальная доходность акций мелких и недооцененных компаний в США составляет 5-6%, а если имеют место оба фактора риска и речь идет о компании, которая является мелкой и недооцененной одновременно, этот показатель равен 6-8%.
Обобщим выводы, которые мы сделали в отношении ожидаемой доходности основных категорий акций и облигаций в будущем, начиная с 2009 г.
Класс активов
|
Ожидаемая реальная
|
|
доходность
|
Краткосрочные казначейские векселя США
|
-2%
|
Среднесрочные казначейские облигации США
|
-1%
|
Корпоративные облигации
|
2%
|
Акции крупных компаний – США
|
4%
|
Акции крупных компаний – зарубежные
|
5%
|
страны
|
|
Инвестиционные трасты недвижимости
|
6-7%
|
Акции мелких и недооцененных компаний
|
5-8%
|