Рейтинг@Mail.ru
 
Вверх
 
 
 
 
 
 
 

На сайте функционирует система коррекции  ошибок.
Обнаружив неточность в тексте, выделите её и нажмите "CTRL"+"E".

Администрация
Объявление
 
 
 
 
 
Базовые знания
Базовые знания > Фундаментальный анализ > Сравнительный анализ и метод дисконтирования денежных потоков > Сравнительный анализ (анализ мультипликаторов) и анализ дисконтирования денежных потоков
 
Оглавление
 
4.Фундаментальный анализ
 

Фундаментальный анализ

Фундаментальный анализ
 

Сравнительный анализ и метод дисконтирования денежных потоков

Статья на тему «Сравнительный анализ (анализ мультипликаторов) и анализ дисконтирования денежных потоков».

В отличие от оценки дисконтирования денежных потоков, при которой мы пытаемся определить ценность активов при данных значениях денежных потоков, темпах роста и характеристиках риска, при сравнительной оценке мы определяем ценность активов исходя из рыночной цены аналогичных активов.

Различные предпосылки, лежащие в основе двух данных оценок, могут привести к тому, что анализируя одну и ту же компанию, с помощью этих методов, мы можем получить различные результаты. Хотя даже при проведении сравнительного анализа, оценка одной компании у двух разных аналитиков может отличаться, в зависимости от того какие фирмы были выбраны для проведения сравнительной оценки или, например, какие исходные данные были использованы при сравнении (форвардные, текущие и т.д.)

Так, при проведении оценки на основе дисконтирования денежных потоков, опираясь на такие базисные переменные как денежные потоки, темпы роста и характеристики риска, мы предполагаем, что рынки допускают ошибки, корректируют их с течением времени, и ошибки часто могут охватывать целые сектора или даже весь рынок. При проведении сравнительной оценки мы предполагаем, что, несмотря на то, что рынки допускают ошибки применительно к акциям отдельных компаний, в среднем эти оценки верны. Иными словами, когда мы оцениваем какую-либо компанию, например, из нефтегазового сектора, относительно других сопоставимых компаний, то предполагаем, что в среднем рынок оценил эти компании правильно, даже если он мог допустить ошибки при оценке каждой из них в отдельности. Таким образом, акция может быть переоцененной с точки зрения оценки дисконтирования денежных потоков, но недооцененной — при проведении сравнительной оценки, если все компании, учитывавшиеся при проведении сравнительной оценки, переоценены рынком. Если бы весь сектор или рынок были бы недооценены, то произошло бы обратное.

Итак, сравнительная оценка (или анализ мультипликаторов) включает в себя два аспекта. Во-первых, для того, чтобы определить ценность активов, основываясь на их сравнении, цены следует привести в стандартизированный вид, что обычно достигается посредством конвертации цен в мультипликаторы прибыли, балансовой стоимости, или объема продаж. Во-вторых, сравнительная оценка подразумевает работу с сопоставимыми компаниями, что трудно сделать, поскольку не существует двух идентичных фирм. Кроме того, в одном и том же бизнесе фирмы могут отличаться друг от друга по таким параметрам, как риск, потенциал роста и денежные потоки. В этом случае ключевым вопрос становится о том, как смягчать эти различия при сопоставлении мультипликаторов нескольких фирм.

Как и любой другой метод, сравнительная оценка обладает как преимуществами, так и недостатками. Среди преимуществ можно выделить следующие:

  • Во-первых, оценки по мультипликаторам и сопоставимым фирмам можно провести с гораздо меньшим числом явных предпосылок и значительно быстрее по сравнению, например, с оценкой через дисконтирование денежных потоков.
  • Во-вторых, сравнительную оценку проще понять.
  • В-третьих, гораздо, более вероятно, что сравнительная оценка отражает текущее состояние рынка, поскольку этот подход измеряет относительную, а не внутреннюю ценность. Таким образом, на рынке, где, например, повышаются курсы на все акции интернет компаний, подход сравнительной оценки приведет к более высокой ценности таких акций, чем оценки дисконтированных денежных потоков. Фактически, сравнительная оценка в целом будет приводить к значениям ценности, которые окажутся ближе к рыночному курсу, чем оценка дисконтированных денежных потоков. Данное обстоятельство особенно важно тогда когда есть необходимость в выработке суждений по поводу относительной ценности тех или иных активов. К примеру, для управляющих ПИФов, в основе оценки деятельности которых, всегда лежит сравнение работы их фондов с другими аналогичными фондами. Так как при таком подходе они окажутся в выигрыше, даже в случае выбора акций, которые недооценены относительно других акций, даже если все эти акции переоценены.

Среди слабых сторон сравнительной оценки выделяют следующие.

  • Во-первых, сравнительная оценка может легко ввести в заблуждение, так как при подсчете результатов могут игнорироваться ключевые переменные, такие как риск, рост или потенциал денежных потоков.
  • Во-вторых, тот факт, что мультипликаторы отражают настроение рынка, также означает, что использование сравнительной оценки для определения ценности актива может привести к значениям, которые слишком высоки, когда рынок переоценивает сопоставимые фирмы, или слишком низки, когда рынок их недооценивает.
  • В-третьих, хотя возможность для предубеждений существует в любом подходе, используемом для определения ценности, недостаток прозрачности предпосылок, лежащих в основе сравнительной оценки, делает данный подход особенно подверженным манипуляциям. Можно гарантировать, что предубежденный аналитик, имеющий возможность выбора мультипликаторов для проведения оценки и отбора сопоставимых фирм, способен обосновать почти любое значение ценности.
В отличие от оценки дисконтирования денежных потоков, при которой мы пытаемся определить ценность активов при данных значениях денежных потоков, темпах роста и характеристиках риска, при сравнительной оценке мы определяем ценность активов исходя из рыночной цены аналогичных активов. Различные...
оценки, сравнительной,
Глава:  1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 
Комментарии (0):
 
Свернуть
Загрузка...
Загрузка...
 
 
 
 
 
 
 
Root 2014г.
Копирование материалов сайта разрешено только при наличии активной ссылки на www.fondovik.com
Top-100 блогов инвесторов, 
трейдеров и аналитиков
Яндекс.Метрика Рейтинг@Mail.ru