Ценность большинства активов, начиная с дома, который вы покупаете, и, заканчивая акциями, в которые вы вкладываете свои деньги, основывается на том, каким образом складывается цена на анало­гичный актив на рынке.

При этом ценность актива можно определить, отталкиваясь от ценообразования на сопоставимые активы, стандартизированные при помо­щи какой-либо общей переменной, такой как прибыль (earnings), денежные потоки, балансовая стоимость или выручка (revenues). Эти стандартизованные величины, такие как "цена/прибыль", называют коэффициентами или мультипликаторами. Компании, у которых отношение цены одной акции к приходящейся на эту акцию чистой прибыли ниже, чем у сопоставимых фирм, считаются недооцененными. При этом ис­пользуется предположение, что другие фирмы отрасли сопоставимы с оце­ниваемой фирмой, а рынок в среднем правильно определяет цены этих компаний.

Таким образом, проведение сравнительной оценки, состоит в выборе из определенного круга компаний тех, акции которых наиболее недооценены, или являются наиболее дешевыми по сравнению с другими аналогичными компаниями. Эти компании, среди которых осуществляется выборка, называют сопоставимыми компаниями.

Как правило, для проведения сравнительной оценки, выбирают компании, принадлежащие к определенной отрасли экономики или сектору рынка (например, компании нефтегазового сектора). Так как считается, что компании, работающие в одной отрасли, должны быть достаточно близки по таким параметрам как риск, потенциал роста и де­нежные потоки. Естественно, что на практике это предположение не всегда выполняется и компании, работающие в одной и той, же области, могут значительно отли­чаться друг от друга. В этом случае ключевым становится вопрос, как смягчать эти различия при сопоставлении мультипликаторов нескольких фирм. Более подробно эта тема затронута в главе "Сравнительный анализ и метод дисконтирования денежных потоков".

После того, как мы определились с выбором круга компаний, среди которых будем искать недооцененные компании, мы переходим к анализу их финансовых отчетностей.

Для того чтобы отчетности компаний были сопоставимы, в ряде случаев в них необходимо проводить определенные корректировки. Корректировки отчетности компании необходимы также для того чтобы отразить истинные результаты её деятельности. К примеру, компания может получить прибыль или убыток от продажи основных активов или ценных бумаг (в случае неинвестиционных компаний). Прибыль или убытки от продажи значительной части производственных мощностей могут в несколько раз превышать нормальную способность компании получать прибыль. К примеру, при реализации производственных активов – зданий, сооружений и оборудования (обычно это происходит в связи с продажей или ликвидацией подразделения, производственной линии или филиала). Подобные события называют неповторяющимися.

К неповторяющимся событиям, подлежащим корректировке в отчетности, также относятся следующие:

1. корректировка и прощение налогов (частичный возврат выплаченных налогов и процентов на эти суммы, прощение налогов);
2. судебные споры, претензии и пересмотр договоров;
3. переоценка инвестиций компании (корректировки балансовых оценок некоторых инвестиций в соответствии с новыми рыночными реалиями, когда речь идет об неинвестиционных компаниях или когда осуществляется уценка непродаваемых на рынке инвестиций);
4. доходы или потери вызванные колебаниями курса иностранных валют, ценных бумаг и т.д.

 Таким образом, корректировки финансовой отчетности компании должны быть проведены таким образом, чтобы полученная скорректированная отчетность максимально отражала истинное положение дел в компании. Причем проведение данных корректировок должно быть предельно одинаково по отношению к различным компаниям для того, чтобы результаты подобных корректировок были сопоставимы. Более подробно вопрос корректировок финансовой отчетности, затронут в следующем разделе.

И наконец, третьим этапом, проведения сравнительной оценки является расчет основных коэффициентов, позволяющих оценить общую эффективность компании, обеспеченность активами ее старших выпусков ценных бумаг, привлекательность ее обыкновенных акций для инвестора и т.д.

Расчет основных коэффициентов будет представлен в разделе "Расчет основных мультипликаторов", а здесь мы поговорим о самих мультипликаторах и нюансах возникающих при работе с ними.