Ценность большинства активов, начиная с дома, который вы покупаете, и, заканчивая акциями, в которые вы вкладываете свои деньги, основывается на том, каким образом складывается цена на аналогичный актив на рынке.

При этом ценность актива можно определить, отталкиваясь от ценообразования на сопоставимые активы, стандартизированные при помощи какой-либо общей переменной, такой как прибыль (earnings), денежные потоки, балансовая стоимость или выручка (revenues). Эти стандартизованные величины, такие как "цена/прибыль", называют коэффициентами или мультипликаторами. Компании, у которых отношение цены одной акции к приходящейся на эту акцию чистой прибыли ниже, чем у сопоставимых фирм, считаются недооцененными. При этом используется предположение, что другие фирмы отрасли сопоставимы с оцениваемой фирмой, а рынок в среднем правильно определяет цены этих компаний.
Таким образом, проведение сравнительной оценки, состоит в выборе из определенного круга компаний тех, акции которых наиболее недооценены, или являются наиболее дешевыми по сравнению с другими аналогичными компаниями. Эти компании, среди которых осуществляется выборка, называют сопоставимыми компаниями.
Как правило, для проведения сравнительной оценки, выбирают компании, принадлежащие к определенной отрасли экономики или сектору рынка (например, компании нефтегазового сектора). Так как считается, что компании, работающие в одной отрасли, должны быть достаточно близки по таким параметрам как риск, потенциал роста и денежные потоки. Естественно, что на практике это предположение не всегда выполняется и компании, работающие в одной и той, же области, могут значительно отличаться друг от друга. В этом случае ключевым становится вопрос, как смягчать эти различия при сопоставлении мультипликаторов нескольких фирм. Более подробно эта тема затронута в главе "Сравнительный анализ и метод дисконтирования денежных потоков".
После того, как мы определились с выбором круга компаний, среди которых будем искать недооцененные компании, мы переходим к анализу их финансовых отчетностей.
Для того чтобы отчетности компаний были сопоставимы, в ряде случаев в них необходимо проводить определенные корректировки. Корректировки отчетности компании необходимы также для того чтобы отразить истинные результаты её деятельности. К примеру, компания может получить прибыль или убыток от продажи основных активов или ценных бумаг (в случае неинвестиционных компаний). Прибыль или убытки от продажи значительной части производственных мощностей могут в несколько раз превышать нормальную способность компании получать прибыль. К примеру, при реализации производственных активов – зданий, сооружений и оборудования (обычно это происходит в связи с продажей или ликвидацией подразделения, производственной линии или филиала). Подобные события называют неповторяющимися.
К неповторяющимся событиям, подлежащим корректировке в отчетности, также относятся следующие:
- корректировка и прощение налогов (частичный возврат выплаченных налогов и процентов на эти суммы, прощение налогов);
- судебные споры, претензии и пересмотр договоров;
- переоценка инвестиций компании (корректировки балансовых оценок некоторых инвестиций в соответствии с новыми рыночными реалиями, когда речь идет об неинвестиционных компаниях или когда осуществляется уценка непродаваемых на рынке инвестиций);
- доходы или потери вызванные колебаниями курса иностранных валют, ценных бумаг и т.д.
Таким образом, корректировки финансовой отчетности компании должны быть проведены таким образом, чтобы полученная скорректированная отчетность максимально отражала истинное положение дел в компании. Причем проведение данных корректировок должно быть предельно одинаково по отношению к различным компаниям для того, чтобы результаты подобных корректировок были сопоставимы. Более подробно вопрос корректировок финансовой отчетности, затронут в следующем разделе.
И наконец, третьим этапом, проведения сравнительной оценки является расчет основных коэффициентов, позволяющих оценить общую эффективность компании, обеспеченность активами ее старших выпусков ценных бумаг, привлекательность ее обыкновенных акций для инвестора и т.д.
Расчет основных коэффициентов будет представлен в разделе "Расчет основных мультипликаторов", а здесь мы поговорим о самих мультипликаторах и нюансах возникающих при работе с ними.