Статья на тему «Джентльменская защита [1]». Поклонники Баффета приводят свои контраргументы. Так, Дженет Лоу в своей книге «Уоррен Баффет говорит», вышедшей, правда, существенно позже статьи в Wall Street Journal, вспоминает, что инвестиции в USAir и Salomon Brothers оказались, по меркам Баффета, относительно неудачными. Действительно, USAir была на грани банкротства и перестала платить дивиденды по привилегированным акциям. Баффет даже списал 268,5 млн из 358 млн. долл. Однако впоследствии дела у компании наладились, задолженность по дивидендам была погашена, а убыток так и остался на бумаге.
А вокруг Salomon Brothers вообще разразился крупный скандал: Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) обвинила одного из трейдеров банка в торговле государственными облигациями в нарушение установленных правил (превышение лимитов на один банк). Это такое серьезное нарушение, что оно могло привести к ликвидации банка.
Эта угроза была вполне реальной. Так, обвинения в инсайдерской торговле со стороны SEC в адрес инвестиционного банка Drexel Burnham Lambert привели к его банкротству в 1990 г.
Руководству Salomon не оставалось ничего другого, как пригласить Баффета с его исключительной репутацией на должность председателя совета директоров. Тот вынужден был согласиться, в результате его репутация и посредническая миссия спасли организацию от банкротства и ликвидации.
Помимо всего этого, доказательством относительной неудачи этих двух инвестиций является тот факт, что, даже когда ситуация нормализовалась, Баффет не воспользовался правом конвертации своих бумаг в акции ни в том, ни в другом случае.
Успешными по всем параметрам оказались лишь инвестиции в Gillette: конвертация состоялась, и после нее цена акций быстро возрастала. В 2005 г. Баффет был вынужден продать свой пакет акций в ходе поглощения Gillette со стороны Procter & Gamble. Если посчитать доходность вложений Баффета в эту компанию за весь срок владения пакетом, то мы получим доналоговую доходность приблизительно около 14 % – только за счет роста курсовой стоимости и без учета накопленных дивидендов (посчитать которые крайне затруднительно), что действительно является отличным результатом.
Кстати, существует серьезное исследование колумниста Newsday Алана Слоуна (Allan Sloan), в котором он рассматривает выгодность вложений Баффета в Gillette и показывает, что его условия были очень привлекательными. Привилегированные акции, приобретенные Баффетом, имели номинал 50 долл., гарантированные дивиденды по ним составляли 8,75% годовых, и они могли быть конвертированы по номиналу в обыкновенные акции компании, которые на момент сделки котировались по 41 и 5/8 долл., т. е. с премией в размере 8 и 3/8 долл. к рыночной цене. Регулярные дивиденды, которые выплачивала компания, составляли на тот момент 96 центов на акцию в год. По подсчетам Слоуна, в виде процентов Баффет получал 4 и 3/8 долл. годового дохода, что примерно на 3,4 долл. больше, чем регулярные дивиденды. Таким образом, менее чем за два с половиной года он «отбивает» разницу между рыночной ценой акций и ценой конвертации. Слоун полагает, что средний период, за который держатель конвертируемых акций достигает своеобразной «точки безубыточности», составляет 3,5 года (а не менее чем 2,5 года, как получилось у Баффета). В этом случае цена конвертации должна была бы составить 53 и 1/4, а не 50 долл. Таким образом, Баффет выиграл 7% по сравнению с рыночными условиями. Данные расчетыСлоуна были прокомментированы и Баффетом, и руководством Gillette, которые согласились с ними, но не с выводами из них. По заявлению компании Gillette, некоторые особые условия сделки (в частности, возможность требования досрочного погашения и «права первой ночи» на выкуп пакета Баффета, если он решит его продать) уравновешивают относительно высокие проценты и низкую цену конвертации и делают сделку рыночной.
Поклонники Баффета приводят свои контраргументы. Так, Дженет Лоу в своей книге «Уоррен Баффет говорит», вышедшей, правда, существенно позже статьи в Wall Street Journal, вспоминает, что инвестиции в USAir и Salomon Brothers оказались, по меркам Баффета, относительно неудачными....
Эта угроза была вполне реальной Так обвинения в инсайдерской торговле со стороны ,SEC, ,в адрес инвестиционного банка ,Drexel, ,Burnham, ,Lambert, ,привели к его банкротству в 1990 г , Баффет, акциям, Баффета, долл, цена, |