Поскольку Грэхем – сторонник жестких формальных ограничений на цену покупки акций, то использование его метода неизбежно ведет к тому, что инвестор воздерживается от большинства покупок в периоды «высоко­го» рынка и активно инвестирует в периоды «низкого». Фишер же, который предлагает обращать внимание в первую очередь на качество акций, а не на их цену, вынужден специально задумываться о выборе момента инвестиро­вания – любой ли момент хорош? Ответ на этот вопрос имеет два аспекта.

С одной стороны, теоретически лучше было бы покупать акции на дне рынка: «... Если вы купили правильные акции и держали их в течение до­статочно длительного времени, они всегда покажут какую-то прибыль. Обычно они покажут прекрасную прибыль. Однако, чтобы заработать мак­симальную прибыль... нужно обращать внимание и на время вложений в акцию»¹. «Допустим, найдена идеальная для вложений компания, которая находится на соответствующей стадии своего развития. Должен ли при этом полностью игнорироваться бизнес-цикл, ведь 40-50 %-ное падение с пика является отнюдь не редким даже для лучших акций?»². Ответ Фишера состо­ит в том, что такие риски инвестор может на себя взять, если речь идет об относительно небольших инвестициях, в то время как большая часть порт­феля была приобретена при благоприятных условиях.

С другой стороны, «нужно учесть, что макроэкономические и финансо­вые показатели (а к ним относится динамика фондового рынка) являются труднопредсказуемыми. Если это не явно выраженное спекулятивное рал­ли, как это случилось в 1928-1929 гг., следует игнорировать любое угады­вание общих трендов в бизнесе или на фондовом рынке»³. Фишер считает, что «цена отсрочки привлекательных вложений из-за страха перед тем, куда может пойти рынок в целом, может быть очень высока, поскольку инвес­тор игнорирует важный положительный фактор, в котором он уверен, из-за менее важного фактора, в котором он к тому же не уверен, и занимается угадыванием»⁴.

По Фишеру, даже не занимаясь таймингом целенаправленно, инвес­тор должен уметь отличать ситуации, которых заведомо стоит избегать. «На фондовом рынке так же существуют мода и стили, как и в женской одежде»⁵. «Покупая компании и вкладываясь в отрасли, которые на мо­мент покупки в моде у финансового сообщества, инвестор должен быть сверхосторожен – следует убедиться, что такие инвестиции оправданны (а в определенное время они могут быть таковыми) и что он не платит абсурдную цену за акции, которые стали фаворитами инвестиционного сообщества только по причине слишком благоприятных интерпретаций существующих фактов»⁶.

Для справки заметим, что вышеприведенная цитата явно свидетельству­ет о неверии Фишера в рациональность рынка, и тогда логично, что он, как и Грэхем, призывает не следовать мнению толпы. По его мнению, отсутствие оглядки на толпу – это очень важная концепция инвестирования, которую с трудом осознают инвесторы с небольшим опытом.

Как вы думаете, каким был бы ответ Баффета на вопрос о выборе мо­мента времени для вложений? Он бы с Фишером согласился. Анализ вложе­ний Баффета с точки зрения их разбивки по времени показывает, что на пиках рынка, в частности в 1997-2000 гг., он действительно снижал и даже полностью приостанавливал свою инвестиционную активность, если речь шла о портфельных вложениях, ведь долю в компании можно купить в лю­бой момент. Вместе с тем он не обращал внимания на ситуацию на рынке, если речь шла о покупке компании целиком, поскольку такая компания мо­жет навсегда «уплыть» с рынка, если ее не купить в тот момент, когда она выставлена на продажу.

Кстати, такие рассуждения применимы не, только, к покупке, но и к про­даже: продавать привлекательные компании в ожидании падения рынка не­льзя. Фишер не соглашается и с распространенным убеждением, что акции стоит продавать, если они сильно выросли. Раз они сильно выросли, значит, возможно, уже выработали весь свой потенциал. Следовательно, их нуж­но продать и купить что-нибудь еще  – так, солидаризируясь с котом Матроскиным, обосновывают целесообразность продажи ее сторонники. Этот аргумент в пользу продажи Фишер считает самым глупым из всех: «Выда­ющиеся компании – а это единственный тип, который я рекомендую поку­пать, – не функционируют таким образом»⁷.

А вот как подает тот же принцип Фишера сам Баффет: «Фишер расска­зывает об одной из акций, купленной им для траста, советником которо­го он был. Акция росла и росла в цене. Владелец призывал: «Продай, мы откупим ее, когда она упадет». Это абсолютно глупый аргумент. Это либо лучшая инвестиция по сравнению с другой, либо худшая. Вытаскивание на­живки – это лишь вопрос психологического комфорта. Это не имеет ниче­го общего с тем, хороша ли данная сделка или нет»⁸.

1. Fisher Ph. A Common Stocks and Uncommon Profits. – N. Y.: Wiley Investments Classic, 1996, p. 61.
2. Там же, p. 74.
3. Там же.
4.  Там же, р. 81.
5. Fisher Ph. A. Common Stocks and Uncommon Profits. – N. Y.: Wiley Investments Classic, 1996, p. 129.
6. Там же, p. 134.
7. Там же, p. 83.
8. Buffett W., Jaffe Th. What We Can Learn From Phil Fisher//Forbes, October 19, 1987.