Статья на тему «Бенджамин Грэхем [5]». По Грэхему, такие акции должны удовлетворять семи основным критериям:
- Крупная компания [предлагается исключить компании с оборотом до 2 млрд долл. в современных ценах. – Е.Ч.].
- Сильная финансовая позиция (оборотные активы должны как минимум в два раза превышать краткосрочные обязательства, а долгосрочный долг, напротив, должен быть не выше чистых оборотных активов или оборотного капитала).
- Прибыль в течение 10 последних лет.
- Непрерывные выплаты дивидендов в течение последних 20 лет1.
- Минимальный рост прибыли на треть за последние десять лет [предлагается использовать средние за три года для начала и конца периода.–Б.Ч.].
- Умеренный показатель Р/Е (не выше 15, исходя из средней прибыли за последние три года).
- Умеренный показатель P/BV2 (не превышающий 1,5), или произведение Р/Е *P/BV, не превышающее 22,53.
Здесь вам и сильная финансовая позиция, и растущая прибыль, и выплаты дивидендов! Итак, имеются в виду компании, с одной стороны, растущие, с другой, – устойчивые и высокоприбыльные (а это часто взаимоисключающие условия). Не забывает Грэхем и о консервативной оценке (шестой и седьмой принципы). Но, на мой взгляд, зрелая и растущая компания в сочетании с консервативной оценкой ее акций – это также практически взаимоисключающие условия, на пересечении которых мы получим что-то близкое к пустому множеству, и это делает задачу инвестора практически нерешаемой. В любом случае вышеприведенный перечень инвестиционных критериев является отражением того факта, что Грэхем, будучи приверженцем количественного подхода, все же не сводил его к выискиванию любых недооцененных акций.
По мнению Грэхема, «философия инвестирования в растущие акции наполовину соответствует, а наполовину противоречит принципу запаса прочности. Покупатель растущих акций полагается на то, что ожидаемая способность зарабатывать прибыль выше среднеисторической. Таким образом, можно сказать, что при подсчете запаса прочности ему нужно заменить эти ожидаемые прибыли на исторические. Из инвестиционной теории отнюдь не следует, что тщательно оцененные будущие прибыли являлись бы менее надежным ориентиром, чем чистые прошлые показатели. В действительности в анализе ценных бумаг все больше и больше отдают предпочтение компетентной оценке будущего. Таким образом, инвестиционный подход, подразумевающий вложения в растущие акции, может давать такой же запас прочности, как и при обычных инвестициях, – при условии, что расчеты будущего сделаны консервативно и запас прочности по отношению к цене покупки является удовлетворительным»4.
И все же Грэхема нельзя в полной мере считать теоретиком инвестирования в растущие акции. Во-первых, он уделяет основное внимание поиску недооцененных бумаг. Во-вторых, хотя Грэхем и намекает, что компания, которая исторически показывала хорошие финансовые результаты и одновременно росла, может продолжать расти и в будущем, все же семь основных инвестиционных принципов, рекомендуемых консервативному инвестору, касаются лишь прошлого и текущего положения компании. Формально требований к будущему росту среди этих принципов нет. Кроме того, речь идет об относительно умеренном историческом росте (33 % за три года, или около 10% в год), и это не тот рост, о котором говорят теоретики инвестирования в растущие акции. Таким образом, идеальным объектом для Грэхема все же является крупная, устойчивая и медленно растущая компания, а не небольшая, мобильная и стремительная. Пионером вложений в растущие акции считается как раз Филипп Фишер, к разбору, теории которого мы перейдем в следующем разделе.
Закончить изложение инвестиционной теории Грэхема мне хотелось бы комментариями относительно его позиции по вопросу о диверсификации, с которой Баффет (да и Фишер тоже) полностью согласны. С одной стороны, Грэхем признает, что диверсификация – это устоявшийся принцип консервативных инвестиций, с другой стороны, мы встречаем очередное напоминание о том, что дешевая покупка важнее диверсификации: «В случае когда средний уровень рынка для большинства растущих акций слишком высок, чтобы обеспечить удовлетворительный запас прочности для покупателя, простой техники диверсифицированных покупок этого типа акций будет недостаточно»5. И опасно делать диверсификацию самоцелью, поскольку качество инвестиционного портфеля важнее: «Если бы какому-нибудь инвестору удавалось выбирать лучшие акции безошибочно, от диверсификации он бы только проиграл»6. Такой подход к диверсификации логично вытекает из всей концепции Грэхема. Требования, предъявляемые к объекту, привлекательному для инвестирования, столь жесткие, что найти подобные объекты очень сложно. Тут уж не до диверсификации.
- Я вижу некое противоречие в том, что история прибыли требуется за 10 лет, а дивидендная история – за 20, ведь из отрицательной прибыли дивиденды платить сложно.
- BV (book value) – это балансовая стоимость одной акции.
- Graham В. The Intelligent Investor. — N. Y.: Harper Collins Publishers, 2003, p. 348-349.
- Graham В. The Intelligent Investor. – N. Y.: Harper Collins Publishers, 2003, p. 517.
- Там же, p. 517.
- Там же, p. 365.
По Грэхему, такие акции должны удовлетворять семи основным критериям:
Крупная компания [предлагается исключить компании с оборотом до 2 млрд долл. в современных ценах. – Е.Ч.].
Сильная финансовая позиция (оборотные активы должны как минимум в два раза превышать краткосрочные...
инвестора, акции, расти, растущая, Грэхем, ndash, диверсификации, прибыли, |