Ситуация с мотивами LBO неоднозначна. Насколько мне известно, у Баффета «позитивных» высказываний на эту тему нет. Однако в 1989 г. до­вольно развернутый текст, касающийся мотивов LBO, опубликовал Чарли Мангер. Перед Мангером стояла задача – объяснить, почему к этому вре­мени стало крайне трудно находить привлекательные объекты для поглоще­ний по разумным ценам. Дело в том, что специалисты по LBO могут пред­лагать за компанию более высокую цену, чем традиционные покупатели. Это связано в первую очередь с налоговыми преимуществами привлечения долга в больших масштабах. Кроме того, специалисты по LBO свободны от социальных обязательств перед обществом, компанией и ее сотрудниками и, как правило, безжалостно сокращают издержки, особенно на оплату тру­да. К тому же приобретаемая компания может быть реструктурирована, а в ходе реструктуризации некоторые ее привлекательные подразделения мо­гут быть проданы третьей стороне.

Кроме того, по мнению Мангера, завышенные цены приобретений отчас­ти объясняются тем, что организаторы LBO в ходе сделки инвестируют очень небольшое количество собственных денег. Большая часть средств является привлеченной, даже если речь идет об акционерном капитале. Как правило, инвестируются средства пайщиков фонда, а в случае успеха LBO сущест­венную долю получает управляющая фондом компания – именно поэтому она так активно «проталкивает» проект.

В этой связи важно отметить, что в любых сделках, которые заключал Баффет, он участвовал только как акционер Berkshire и ничего не покупал со своего личного счета и не получал на него. Это выделяет его среди других организаторов сделок, которые, как правило, получали – особенно в сдел­ках LBO – не только непропорциональную вложенным деньгам долю от прибыли, но и комиссионное вознаграждение.

Чарли Мангер в большей степени критикует социальный аспект подоб­ных сделок, но вынужден признать, что «для таких транзакций остается множество вполне рациональных причин».

Одним из возможных позитивных мотивов LBO является создание сто­имости в ходе или после такой сделки. Теоретики корпоративных финансов спорят о том, создают ли LBO новую стоимость (и что считать созданием таковой), или же сделка LBO – лишь простое перераспределение богатства от одних заинтересованных групп (персонал, поставщики, клиенты, креди­торы, государство) к другим (акционеры). Баффет придерживается одно­значного мнения: в сделках LBO о создании стоимости речи не идет. «Те­перь, когда вы читаете Буна Пикенса (Boone Pickens) или Джимми Голдсмита (Jimmy Goldsmith) [известные специалисты по LBO. – Е. Ч.] и им подобных, они говорят о создании стоимости для акционеров. Но они не создают сто­имость, а только перераспределяют ее от общества к акционерам. Это может быть хорошо или плохо, но это не есть создание стоимости – это непохоже на то, как Генри Форд придумал машину или Рей Крок (Rey Kroc) догадал­ся, как делать лучшие гамбургеры... <...> В течение последних нескольких лет... компании одна за другой трансформируются людьми, которые поня­ли эту игру».