Поскольку читателю, наверное, уже надоели повторы одних и тех же идей в разных ракурсах, я очень коротко прокомментирую только пару моментов. Безусловно не пренебрегая растущими акциями, Нефф в то же время внимательно изучает дивидендные акции и бумаги циклич­ных компаний.

Любовь к дивидендным акциям связана с тем, что, по мнению Неффа, большинство аналитиков оценивают акции по ожидаемому росту курсовой стоимости, и в этом смысле дивидендный доход – это дополнительный, «бесплатный» [так как он не учтен в оценке. – Е.Ч.] доход. Инвестору осо­бенно везет, если дивиденды увеличиваются. Нефф призывает не полагать­ся лишь на рост курсовой стоимости и даже цитирует в этой связи Бенджа­мина Франклина: «Тот, кто надеется получить состояние, никогда не уверен в следующем обеде». Вспомним, как Баффет для иллюстрации подобной ситуации цитирует Эзопа – про птиц в руках и птиц в кустах.

Что касается циклических компаний, то игра здесь состоит в том, чтобы «поймать» эти акции на дне цикла, т. е. в тот момент, когда еще не все по­чувствовали, что прибыли пошли в рост. Соответственно продавать такие акции Нефф старается на пике оценки, который, по его мнению, как прави­ло, достигается раньше, чем пик прибылей.

Однако ключевой идеей инвестиционной концепции Неффа является все-таки поиск перспективных недооцененных компаний. По мнению Неф­фа, акции с низким показателем Р/Е составляют основную часть множества недооцененных акций, потому что их прибыль и перспективы роста не воз­буждают большинство инвесторов. Однако нужно различать акции с хоро­шими перспективами, которые находятся в забвении, и акции с туманны­ми перспективами, которых среди дешевых акций большинство. Но если фундаментальная позиция компании сильная, то низкий мультипликатор Р/Е – это сигнал к покупке.

Нефф, как и Баффет, несколько модернизировал представления Грэхе­ма о дешевизне, учитывая перспективы роста в явном виде. Если Баффет делает акцент на качественных показателях (таких, как сильная франшиза) и никогда не определяет строго математически, что есть «дешево», иными словами, не предъявляет нам формулу оценки, то Нефф действует в соот­ветствии с собственной формулой, которая учитывает будущий рост.

Какое же значение Р/Е Нефф считает низким? Он делит совокупную до­ходность на акцию (измеряемую им как сумма дивидендной доходности и ожидаемого роста прибыли) на показатель Р/Е. Нефф предпочитает, чтобы относительное значение этого показателя для конкретной компании было выше среднерыночного, а абсолютное – не ниже 0,5. В этом он похож на Линча, у которого тоже есть своя формула, отражающая сходную идею.